在宏观环境转好的带动下，5月底以来有色金属板块持续走强，出现了一波较为可观的上涨行情。近日，有色板块冲高回落，尤其是沪镍和沪锡主力合约2307在昨日跌幅靠前，分别下跌2.45%和1.78%。记者了解到，当前有色金属板块基本面并没有明显改变，冲高回落主要是受到宏观层面的扰动。

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在混沌天成期货研究院研究总监李学智看来，低估值、低库存叠加宏观预期转变是有色金属板块前期表现强势的主因。“经过此前下跌，部分有色品种处于较为低估的状态，比如锌、镍等；下跌基于悲观的预期，有色金属因此普遍处于低库存的状态；宏观来看，海外方面5月底美国债务上限问题得到解决，随着美国通胀的回落，美联储6月加息暂停，而国内方面，OMO下降超预期落地，政策刺激预期加强。”他介绍说。

事实上，有色金属具有较强的金融属性，受宏观方面的影响十分显著。据国海良时期货有色金属分析师何燕艳介绍，从外部因素来看，美国5月CPI同比增长4%，增幅创2021年3月以来最低水平，属于超预期回落，核心CPI同比增长5.3%，增幅高于预期值5.2%，但低于前值5.5%。美联储宣布维持利率不变决议，符合市场预期，但点阵图显示未来仍有两次加息可能。短期的暂停加息使得美元指数出现回落，使得有色连续上涨，最强的是铜。但是尽管市场预期加息接近尾声，在加息正式结束之前需求仍处于收缩阶段，因此在价格接近技术压力位后出现回落。

国内来看，何燕艳介绍说，5月经济数据全面放缓加剧，CPI和PPI持续下行，表明经济复苏一波三折，复苏预期的红利逐步褪去；需求面支撑不足，如在铜价上就是价格涨高后主动补库不足；但是政策面有更大的刺激预期，例如新能源汽车、家电下乡，下调存款利率释放流动性，这些政策纷纷落地，集中释放宏观利好使得近期价格冲高回落。

本周一，国内有色金属多数出现下跌，对此，中原期货工业金属组负责人刘培洋表示，一方面，中美双方进行会谈，市场等待具体结果信息；另一方面，临近端午假期，国内市场风险偏好有所降低。整体来看，在国内政策利多逐步落地之前，预计有色金属将延续反弹趋势。

记者注意到，从品种间表现来看，沪镍、沪锡下跌幅度居前，与此同时，沪铜、沪铅表现相对抗跌。

对此，刘培洋认为，不同有色金属涨跌幅度出现差异，主要是由于各自的基本面差异。例如，多数国际机构预计2023年全球镍将出现明显的供给过剩，因此镍价走势非常疲弱，是年内走势最弱的有色金属；5月底以来，国内沪镍库存从最低的560吨大幅上升至4221吨，再度引发了市场对供给过剩的担忧；锡供给相对偏紧，但需求端非常疲弱，沪锡库存自3月份以来一直处于历史同期高位水平，一旦宏观的利多被市场消化，市场就会再次交易其疲弱的基本面。

另据记者了解，镍和锡自身的波动率本就较其有色金属要高一些，资金推动特征显著，因此回调的时候幅度也会相对较大一点。另外，李学智表示，随着价格反弹，硫酸镍制电积镍的利润明显回升，产业压力加强。

“目前交易主要观察一级镍较电池级硫酸镍的溢价。其在10000-50000元/吨之间波动。有数据显示，硫酸镍相较于电积镍的贴水缩窄到10000元/吨以内的时候，除自有MHP及高冰镍资源的企业，其余外采硫酸镍生产电积镍的企业驱动将会明显降低，目前这个价差在20000元/吨左右，虽然有所缩窄，但这个利润水平已经足够保证其不断扩产开工，包括之前预期因利润减少要延迟投产的项目都正常投产了，所以反弹就相对弱势。”何燕艳表示。

沪锡方面，据何燕艳介绍，总体锡矿进口盈利水平为1000元/吨，创下今年新低，锡矿进口减少供应偏紧，使得后面6月的产量预期减少，这使得价格低位没有大幅下跌的动力；总体来看，阶段走势并不是很弱，属于相对平稳的阶段；当然目前的加工费情况下也不会出现大幅减产。

“反观铜和铅则是因为不同的原因表现抗跌。铜是受宏观表现影响最大的品种，短期的暂停加息使得美元指数出现回落，使得有色连续上涨，最强的是铜。然后国内政策预期加码的情况下受益最大的也是铜，这方面接近黑色走势，因为和地产端的预期加码分不开。沪铅方面，由于沪伦比值缩窄，铅锭的出口预期窗口打开，为国内去库带来新的机会，价格相对抗跌。但是消费端也没有大的起色，总体上涨空间也不是很大。”何燕艳认为。

当前，国内外经济均释放新信号，美联储暂停一次加息，国内方面则意外降息。这会对有色板块后市发展指明新的方向吗？

对此，刘培洋表示，目前，国内宏观大方向没有发生改变，缺乏强力驱动。国内预期是经济复苏的刺激政策，若政策端没有兑现或者不及预期，市场将再度回归弱现实。而海外交易重点为美国经济衰退，衰退预期已经被市场交易的较为充分，但美国一直仍未进入实质性衰退，悲观预期迟迟没有兑现，则对市场短期形成利好。预计有色金属板块整体将维持区间整理，建议在宏观情绪偏乐观时，重点交易基本面偏强的铜、铝等品种；宏观情绪转弱后，可以关注基本面偏弱的镍、锌等品种。

“事实上，美联储暂停加息为国内政策释放提供了较大空间，但这不该被视为是新的涨势的开端。原因是尽管市场预期加息接近尾声，在加息正式结束之前需求仍处于收缩阶段，因此价格会在接近技术压力位后出现回落。而国内政策逐渐落地之后，要警惕政策不及预期。因此在这个阶段可以关注确定性强的品种，如沪锌。其他大部分品种都以振荡对待，切不可追涨。”何燕艳表示。

而在李学智看来，在有色金属低库存状态下，行业供需暂未有重大变动，宏观方面的预期对盘面存在较为明显的影响，阶段内外宏观共振式利好，对有色金属价格存在一定提振。

（文章来源：期货日报）

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