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随着地产行情回暖，全屋定制行业已经进入产能快速扩张时期，行业竞争愈加激烈。2022年，志邦家居(行情603801,诊股)股份有限公司（以下简称“志邦家居”，603801.SH）首次跻身一线阵营。

但随之而来的是，潜在问题大量曝光，质量问题等投诉正在增加，诸如“产品质量有待提高”、“建议加强对工作人员业务培训”等呼声，见诸各大平台。

为了显示对未来前景的信心，志邦家居最新公布了股权激励计划。但对公司股价未来走势，目前市场分歧依然较大，部分业内人士建议暂时观望，原因是公司议价能力并未明显提升，实控人也多次间接减持。也有观点认为，短期指标并不重要，长远来看公司依然具备投资价值。

01

业绩上涨与股东减持

公开资料显示，创立于1998年的志邦家居，依靠橱柜起家，凭借衣柜和地产等大宗业务的快速崛起。2019年至2021年，公司营收由29.62亿快速增长到51.53亿，归母净利润从3.29亿元增加到5.06亿元，成为定制家居第二梯队黑马。

2022年，志邦家居营收53.89亿元，同比增4.58%；归母净利润5.37亿元，同比增6.17%。这也意味着其以微小的优势超过尚品宅配(行情300616,诊股)，首次跻身一线阵营。

今年一季度，公司营收8.06亿元，同比增长6.20%；归母净利润0.52亿元，同比增长0.49%；扣非净利润0.43亿元，同比增长8.69%。

尽管公司经营稳健，仍有重要股东有减持需求和动作。志邦家居4月26日公告，股东谨志企管根据自身资金需求，拟在6个月内减持311.82万股，占总股本的1%。

除此之外，过去12个月内，谨兴企管多次减持志邦家居。志邦家居1月21日公告，谨兴企管减持122万股公司股份，交易后不再持有公司股份。

企查查数据显示，谨志企管为孙志勇控制的公司，谨兴企管为许帮顺控制的公司。孙志勇、许帮顺为志邦家居实际控制人，分别任志邦家居董事长与总裁。

“实控人多次减持，说明有两种可能：大股东资金链紧张，需要资金周转；大股东对公司的经营缺乏信心，利用二级市场套现，落袋为安。”一名熟悉家居行业的证券界人士表示。

志邦家居股价长期反复震荡，2021年4月公司短暂冲高至44.95元/股（前复权），之后逐级下探，一年后跌至19元/股，今年年初股价反弹，一度达到38.18元/股的新高，最近徘徊在30元/股上下。

02

财务指标与产品投诉

2022年12月，志邦家居发布《关于变更营业范围及修订公司章程的公告》，新增地板、门窗、楼梯、五金、医疗器械等产品的制造与销售。

进军新领域背后，是公司主业出现下滑。2022年，志邦家居定制厨柜业务的收入27.37亿元，占主营业务收入比重50.78%，同比下滑6.73%。

目前，志邦家居还面临着销售费用持续攀升的难题，2020年至2022年，公司销售费用分别为5.73亿元、7.55亿元以及8.31亿元。

在此背景下，公司近三年存货周转天数翻了一番，分别为75.40天、115.2天以及141天，偏离同业均值。同行可比公司方面，好莱客(行情603898,诊股)、尚品宅配、金牌橱柜、索菲亚(行情002572,诊股)2022年存货周转天数分别为118天、92天、72天与35天。

前述业内人士指出，如果经营模式没有发生本质的改变，上市公司存货周转天数往往不会发生剧烈变化。从会计制度原理上讲，存货周转天数表示在一个会计年度内，存货从入账到销账周转一次的平均天数，该指标越短越好。而不断拉长的存货周转天数，则说明产品议价能力下滑，或是存在某种程度修饰财务数据的可能。

2020年至2022年，公司存货分别为3.29亿元、3.88亿元与3.05亿元。

公司方面在年报中表示：“截止2022年年末，志邦家居发出商品余额为9322万元，金额较大，占存货余额的29.26%。发出商品主要为大宗业务已发出但尚未安装验收的产品。大宗业务订单增长较快，受大宗业务施工条件、进度及产品安装验收时点等因素的影响，造成各期末的发出商品金额较大，项目分散，存在潜在错报风险。”

或是因为产品销量不断增加，网端有关家居建材产品的投诉也随之上升。尽管有着“中国厨柜先行者”之称，志邦家居也多次遭到消费者的投诉。

黑猫投诉平台显示，“志邦橱柜”存在146条投诉记录，主要涉及货不对板、台面开裂、售后不处理等问题。部分消费者指出，公司“售后服务有待提高”、“建议加强对工作人员业务培训”。

03

行业竞争与股权激励

全屋定制行业已经进入渠道、品类、产能快速扩张时期，行业竞争愈加激烈。体现在志邦家居财务数据上，则是营业成本快速增长，2020年至2022年分别为23.78亿元、32.85亿元以及33.58亿元。

中国建材流通协会行业研究部分析报告指出，2023年4月BHI（拟在建项目）达到142.16，创下自2022年1月起的数据新高，表明建材家居市场整体的消费需求仍在持续释放，由于当前存量房再装修份额加大，家庭装修已不仅仅依靠新增房产，存量房装修增长将成为行业未来发展的一个常态。

自动化与智能化已然成为行业发展方向，这对企业产品与技术研发提出更高要求。不少家居公司加码研发，以应对大环境变化。近三年来，志邦家居研发费用分别为2.26亿元、2.81亿元以及2.79亿元，并未出现明显增长。

为了显示对未来前景的信心，志邦家居最新公布了股权激励计划。5月17日公司公告，向6名高管及84名中层管理人员授予限制性股票312万股，占公司股本总额的1%，授予价格为15.53元/股。

值得注意的是，该公告前两个月内，公司股票交易均价每股33.46元/股。另外，志邦家居2022年接待多家机构调研时指出：“公司中长期战略目标是用三年的时间实现百亿营收”，但这一目标并未在股权激励方案上表现出来。

本次业绩考核指标以2022年业绩为基数，2023及2024年营业收入增长率分别不低于12%/24%，净利润增长率分别不低于12%/24%。

2022年，志邦家居营收、归母净利润分别为53.89亿元、5.37亿元。以此计算，公司今明两年营收超过60.35亿元、66.82亿元，净利润超过6亿元、6.66亿元，即可分别解锁50%的股权。

“通常股权激励计划为了达到对核心骨干的激励效果，会选择与盈利能力相关的多个指标，例如营业收入、净利润或净资产收益率等，对未来三年财务指标进行考核，第一年到第三年分别解锁20%、30%、50%。2022年处于疫情期间，行业业绩处于非常规性的波动中，以此时期设定激励目标的基数意义不大，应对多个财务指标提出略为拔高的目标，才具备良好的激励效果，否则是以低价股票摊薄了每股收益，影响了股东的利益。”前述业内人士表示。

也有研究机构指出，短期指标并不重要，长远来看公司依然具备投资价值。

国信证券(行情002736,诊股)近期给予志邦家居买入评级。理由包括成本费用控制良好，利润率提升；分品类看，衣柜、木门业务收入增速快。并提示风险称：消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化。

截至5月26日，志邦家居报28.36元/股，今年以来股价上涨5.51%，市值88亿元，滚动市盈率16.5倍。

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